DAT(Digital Asset Treasuries)의 가치 급락은 단순히 기업 주가만의 문제가 아니에요. 이더리움(ETH) 현물 가격 하락을 부추기는 자기 강화적 악순환인 반사성 위험(reflexivity risk)의 핵심 메커니즘으로 작동하고 있어요. 2025년 중후반에 불거진 DAT의 40% 이상 가치 하락은 이 메커니즘이 시장 전체에 얼마나 큰 충격을 줄 수 있는지 명확하게 보여줬어요.
DAT 가치 하락이 촉발한 이더리움 현물 매도 압력
DAT는 자본시장에 주식을 발행해 자금을 조달하고, 이 자금으로 ETH 등 기초 암호화폐를 매입하며 성장했어요. 이들의 주당 순자산 가치인 NAV와 시장 순자산 가치 배수인 mNAV는 시장 심리의 중요한 온도계 역할을 해요.
DAT의 자기증폭적 악순환 구조
DAT 모델의 취약점은 반사성 위험에 있어요. 이 구조는 가격 하락이 자체적으로 더 큰 가격 하락을 유발하는 자기증폭 효과를 만들어요.
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1단계: 가치 하락과 NAV 축소 - ETH 현물 가격이 하락하면 DAT가 보유한 자산 가치도 줄어들고, 이는 DAT의 NAV를 급격하게 축소시켜요.
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2단계: mNAV 1 미만 진입과 신뢰 하락 - NAV가 줄어들 때, DAT의 시장 가격을 NAV 대비 나타내는 mNAV도 함께 떨어져요. mNAV가 1 미만으로 내려가면 DAT 주가가 내재 가치 이하로 평가되며 매도 심리가 강화돼요. 이 할인 상태는 투자자들의 신뢰를 저하시키고, 유동성 확보를 위한 DAT 주식 매도를 부추겨요.
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3단계: ETH 현물 매도 강제 - DAT 주가 하락과 신규 자금 조달의 어려움은 DAT 운용사들을 궁지로 몰아넣어요. DAT들은 채무 상환이나 재무 건전성 확보를 위해 보유하고 있던 ETH를 대량 매도할 수밖에 없었어요.
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4단계: ETH 가격 추가 하락 - DAT가 현물 시장에 대량의 ETH 매도 물량을 쏟아내면, 이는 현물 시장에 단기 매도 압력을 급격히 증가시켜요. 현물 유동성이 충분치 않은 상황에서 대규모 매도는 ETH 가격 추가 하락 요인으로 작용해요.
결국, DAT 주식의 가치 하락이 ETH 현물 가격의 추가 하락 압력으로 되돌아오는 악순환이 완성되는 거예요.
40% 가치 하락이 시장에 준 충격의 체감 변화
최근 DAT 가치가 40% 이상 급락했을 때, 저는 이 악순환 구조가 통상적인 상황보다 훨씬 강하게 작동하는 걸 직접 관찰했어요. 수치로 보면 더 명확해요. 2025년 기준으로 주요 ETH 기반 DAT들은 전체 이더리움 시가총액의 5%에서 10% 수준의 ETH를 보유하는 주요 기관 운용사로 자리 잡았어요. 이들의 대규모 매도는 단순히 작은 매도세가 아니에요.
거시 경제와 DAT 취약성 연결고리
2025년 글로벌 거시 경제 환경 변화가 이 취약성을 극대화했어요.
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금리 변동의 영향: 2025년 글로벌 주요국 중앙은행들의 변동성 높은 금리 정책은 위험자산 선호도에 직접 영향을 미쳤어요. 금리 상승기에는 기관 투자자들의 자금 조달 비용 증가와 위험회피 성향 강화를 통해 DAT의 신규 자금 조달이 어려워지면서 반사성 위험이 심화됐어요.
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규제 불확실성 증대: 2025년 이후 각국에서 암호화폐 및 DAT 관련 규제 강화 움직임이 이어졌는데, 이는 DAT 사업 모델의 불확실성을 높이고 투자자 신뢰 하락으로 연결되었어요. 규제 불확실성은 NAV 산출과 유동성 운용에 부담 요인이 되어 반사성 위험을 가중시켰어요.
이건 직접 해보니까 확실히 달랐어요. 거시 경제 변동성 증가는 DAT의 NAV와 mNAV 변동 폭을 확대했어요. 심리적 불확실성이 겹치면서 반사성 위험이 통상적 상황 때보다 훨씬 강해져, 단기 충격이 장기적 영향으로 비화하는 현상이 관찰됐어요. 막상 해보면 생각보다 단순해요. 큰손들이 자금을 묶어두기 어렵거나 강제로 매도해야 할 상황이 되면, 현물 유동성이 순식간에 말라버리는 거예요.
투자자가 주목해야 할 DAT 리스크 적용 팁
DAT의 반사성 위험은 이제 이더리움 현물 시장의 중요한 위험 요소가 되었어요. 우리는 이 구조를 이해하고 대응 전략을 마련해야 해요.
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NAV와 mNAV 모니터링의 중요성: DAT의 NAV와 mNAV 변동성은 이더리움 현물 가격에 대한 중요한 신호 역할을 해요. 특히 mNAV가 1 미만으로 떨어지는 DAT가 많아질 때는 시장의 잠재적 매도 압력이 커지고 있다는 뜻으로 해석해야 해요.
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분산 투자와 시기별 포지션 조정: 반사성 위험을 고려하여 글로벌 금리, 인플레이션, 규제 동향을 면밀히 모니터링해야 해요. 거시 환경 변화에 따른 NAV와 mNAV 변동성을 사전에 감지하고, 위험 노출을 최소화하기 위한 분산 투자 및 시기별 포지션 조정 전략을 마련할 수 있어요.
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유동성 위기 완충 능력 확인: DAT 운용사들은 거시 경제 악화 시기에 현물 매도 대신 유동성 위기를 완충할 수 있는 위험 관리 방안과 자금 조달 다변화 전략을 마련해야 해요. 투자자들은 DAT 매도 동향을 주시하며 ETH 가격의 조기 경고 신호로 활용할 수 있어요.